新一輪錢荒來襲，創投基金如何熬過黑暗時刻？
泡沫催生風口，O2O、新零售、無人貨架……過去幾年，風口層出不窮。
生，還是死，這是一個問題，對非頭部的創投機構來說。
回溯近幾年，2014年開始的萬眾創業也催生了國內VC創業潮；2014年京東和阿里上市,美元基金的LP紛紛覺得應該在中國多配置一些資產。因此，一波老牌美元基金的骨干出走，自立門戶。
泡沫催生風口，O2O、新零售、無人貨架……過去幾年，風口層出不窮。風起時，一線大基金和投資人在選擇項目投資時，享盡天時地利人和，而創業型基金只能在生存線上苦苦掙扎，對他們來說，似乎一直都是風未起時，如今他們有的已經停擺，有的生存了下來。
明勢資本創始人黃明明告訴《深網》，投資行業的死亡率非常高，對70%的基金來說，募的第一只基金也是最后一只基金。而當下，一級市場已經到來的寒冬無疑給曾經非常火熱VC創業潮潑了冷水，潮退了才知道誰在裸泳。
危險的風口投資論
2014年，明勢資本剛成立，O2O創業潮如火如荼。在當年被譽為創業圣地的中關村創業大街上，尋找融資的草根創業者隨處可見。
那一年，O2O領域的獨角獸美團網拿到了3 億美元C輪融資，領投機構為泛大西洋資本,紅杉資本及阿里巴巴跟投。同一時期，餓了么獲得了大眾點評8000萬美元投資，而其此前的投資方為經緯中國，紅杉資本等。
因此，對于一個剛成立的小基金來說，要想投資獨角獸，天使輪是其唯一可以把握的機會。
那一時期，黃明明投了幾家O2O公司的天使輪，但很快，他就陷入一種深層焦慮中，他算了下賬，發現資本密集的O2O賽道，除了燒錢、熱鬧、蹭眼球，真正具有長期價值的概率不大。
與O2O熱潮想對應的，是中國創投行業的巔峰時期。
亢奮的情緒籠罩了中國的創投市場，物極必反，經緯創投合伙人張穎感知到了泡沫。2014年9月23日，經緯創投合伙人張穎發布了致經緯系內部信，預警資本泡沫。
張穎說，“很多基金融到錢了，大家拼命做案子，包括我們在內的幾家比較主流的基金，今年的案子數量都比去年的2倍還多?？蛇@樣的態勢還能延續多久呢？一個基金的體量、團隊決定了其投資的案子數量和速度，現在看起來，盲目樂觀是非常危險的。”
對一些新成立的VC機構來說，如何活下來，追風口還是不追風口，這是個問題。
胡磊，2014年創立藍湖資本，此前，他是紀源資本（GGV）副總裁，曾投資過世紀互聯、去哪兒、美麗說等公司。
胡磊認為，“風口這件事很考驗投資人的心理，在那個時間點上，不投，怕錯過市場，O2O就是很好的例子……大家都覺得是風口，能改變未來，改變世界，最后跑出來的公司也就一兩家?！?/span>
現在的黃明明很慶幸，他和明勢資本都沒有卷到O2O的大潮中去，“我現在復盤的時候自己也會驚出一身冷汗，如果那一時期我重倉O2O賽道，全軍覆沒的可能性很大?！?/span>
全中國的大半個VC都奔著風口投項目，如果不追風口，如何實現投資價值，并幫LP賺錢？明勢資本成立第一年，這個問題讓黃明明非常困擾。黃明明，連續創業者，曾創辦了265導航、雜志平臺ZCOM和酷盤。
風口是這幾年互聯網投資領域很熱的一個詞，“站在風口上，豬也能飛，”這句話的版權屬于小米創始人雷軍。這個在軟件業堅守多年的中國互聯網圈的勞模，在四十不惑的年紀突然間明白，人要獲得大成功，必須順勢而為。
對雷軍來說，在金山軟件那些年，他勤奮、努力、上進，但那些年，他獨缺成功來為他早些年的崢嶸畫一個句號。于是，雷軍創立了小米手機，小米手機的成功成了順勢而為的典范。
雷軍的本意是，只要抓住了好的機遇，就可以成功。但或許讓雷軍沒想到的是，他的話語開啟了中國風險投資圈的風口論，從VR、O2O、共享經濟、新零售、再到無人貨架……
而在火山石資本的創始人章蘇陽看來，風口其實早就消失了。章蘇陽，IDG資本榮譽合伙人，他已經在風險投資圈打拼了24年，經歷過2個經濟周期，投過400多個項目，100多個項目順利退出。
“上世紀90年代末，以信息對稱的角度來投；2003到2005年，投的都是商業平臺；2010、2011年是移動互聯網，持續了3年左右；2014年整個風投行業整體都在找方向?！闭绿K陽說。
尋找風口外的機會
章蘇陽認為，“找方向的過程中，確實有人用錢造出了一些大企業，于是又有很多人相信能造出新的一些大企業。”
翻翻這幾年的創投史，2012年成立的滴滴公司，成立6年，融資18輪，融資額超過240億美金，現在已成為中國科技圈最有名的獨角獸公司。對于普通公眾來說，滴滴贏得市場、打敗競爭對手的歷史也是其補貼市場的歷史。
“2015、2016實在找不到方向，因此就出現足夠多的錢去造出一個風口這種情況，這樣的例子在國內很多，但國外相對少一些。因此整個創投圈在2016、2017年看起來，只有兩輛自行車的故事?！闭绿K陽調侃。
滴滴的融資故事順暢地延續到了共享單車這里。資料顯示，成立于2015年的摩拜單車截至2017年年底包括天使輪有9輪融資，其融資額度是10多億美金；而同時期成立的ofo,公開資料顯示，其融資額度亦是10多億美金。
大量資本涌入頭部明星項目，一線知名基金成就創業公司，而早期的投資機構則靠明星項目成就。
某些VC為了得到“我投到某某公司的名義”以便在基金評比中有業績可講，甚至可能會投資數千萬僅占非常小額的股份，不看收益只求掛名。一度，這幾乎成為創投圈人人都知道的公開“秘密”。
無形中，所謂頭部項目的估值也被抬高了。以ofo為例。到2017年E輪融資，ofo估值已達30億美金（約193億人民幣）——而2016年4月，ofo的估值僅為1億人民幣——在極短時間內，眾多資本參與下，ofo的估值翻了近200倍。
共享單車融資故事演繹的如火如荼的背后，中國經濟環境正在發生巨大變化。
大大小小的投資機構在重倉共享經濟、錢向投向頭部項目時，黃明明一邊要不斷的克服自己的焦慮。
“從共享經濟、到新零售和再到無人貨架，明勢資本都沒投。我們內部非常激烈的爭執過，我們投資經理常問我，整個大半個中國VC都投了，咱們一家不投，是咱們真那么牛有自己獨立的思考，還是完全沒有進入主流賽道？”
這是明勢資本創始人黃明明必須要回答的一個問題，事實上，明勢資本自2014年創立后的每一年，甚至每一周的投決會上，這個問題屢屢會被明勢資本的投資經理、明勢的LP們拋給黃明明。
黃明明要反復拷問自己究竟什么是價值投資？什么是風口？什么樣的風口可以持續？他的答案很簡單，作為一個創業型基金的掌舵人，他寧可被質疑，也不愿意因為盲信風口而一步踩空。
青山資本的創始人張野認為，“一個領域被VC/PE和媒體集中關注才能形成所謂的風口，天使投資期本身是沒有風口的，天使投資要做的是比VC提前半年到一年從很多的行業、品類里篩選出更合適的那個，投資出好的標的來造風。簡單的說，天使投資的時候，壓根就沒風，哪來的風口。”
青山資本成立于2015年，投資了HIGO 、花點時間、FIIL耳機等公司。張野看來，“大部分方向都是提前市場半年或者一年去關注的。獨立思考，不受到太多當下聲音的干擾。早一點揣摩出即將成熟的機會和趨勢，果斷投進去?！?/span>
作為一家專注于早期的基金，黃明明也把目光從風口上移開了。他跑遍了長三角和珠三角，發現了一個很殘酷的事實：所謂的制造業第一大國，擁有如此完善的產業鏈，制造業的水平卻連工業2.0都沒有達到。
但黃明明并不悲觀。盡管整體水平偏低，但就3C行業而言，全球最大的而且最完整的供應鏈在中國。在用工荒、人力成本上升的大背景下，黃明明做出大膽預判，中國的智能制造將成為下一輪增長點。
明勢資本先后投了李群自動化、德速機械、橙子自動化等四十余個項目。在智能制造領域，明勢資本在天使投資階段幾乎沒有任何競爭者，智能制造領域幫明勢資本撕開了風口之外的天地。
“2017年中國工業領域的GDP是 33.4萬億，如果行業效率能提高10%的話，每一年對應的是3萬億產值的巨大空間，但是過半數百億美金級的制造領域公司在A輪無人問津?！?018年明勢資本LP年會上黃明明如此講到。
如何熬過新一輪寒冬？
2016年5月，投中集團研究院在一項針對中國GP的調研報告中得出結論：“人們開始傾向于投資有巨大潛在市場，但風險較高的公司。大量資本涌入使原本會淘汰的公司生存下來，但這樣的局面不可能永遠持續。大量投資機構不再以被投企業成功退出為目標，而是將能夠下一輪接盤作為目的?！?/span>
眾所周知，在風險投資行業，賭的是投資人的獨立判斷能力，而風口論之下，凸顯的群體獨立判斷能力的缺失，而一些所謂的明星項目，最后成了一場擊鼓傳花的游戲。
關于這點，《烏合之眾》有過闡述，“群體一般只有很普通的品質，這一事實解釋了它為何不能完成需要很高智力的工作。涉及到普遍利益的決定……群體累加在一起只有愚蠢而不是天生的智慧?！?/span>
投資風口的故事演繹的轟轟烈烈。共享單車的故事和共享打車的故事，對于大部分投資人來說，或許是猜的到開頭，卻猜不到結尾。滴滴的輝煌故事并未在共享單車這里重演，當下，摩拜已經被美團并購，ofo艱難經營。
近日，媒體曝光了“共享單車第一鎮”天津市王慶坨鎮面臨的經營困境。王慶坨曾因共享單車煥發“第二春”，在共享單車的全盛期，全鎮相關的經營店鋪高達500多個。但現在當地已經有200多家商鋪關門，不少生產廠家也破產倒閉。
吳世春，梅花資本創始人，投資過趣店、唱吧、蘑菇街等公司。他告訴騰訊《深網》，“過去幾年，所謂被包裝出來的風口，很快這個領域里就會變得非常擁擠，整個市場快速被做爛掉，導致了社會資源極大的浪費！”
中國創投圈，一度，風口成為衡量一個創投基金是否主流的一個標簽?！?016年投資人被分為投資單車的和沒投資單車的；2017年又被分為投資現金貸和沒投現金貸的；2018年沒投區塊鏈的投資人又變成了古典投資人。”吳世春闡述。
但當下，風口卻消失了。
最近投資經理見面都會相互問，你們基金在干什么？未來的方向到底是什么？回溯近幾年的創投圈，投資風口越來越密集，兩年變成一年，一年變成半年，半年又變成三四個月……而當下，讓基金經理們感慨的是已經沒風口了。
事實也的確如此?！敖鹑趶臉I者在2018年前四個月里平均老了十歲，主要原因是短期熬夜集中學習了區塊鏈、期權定價、中東地緣政治，國際法、WTO、貿易戰、區域規劃、集成電路了等硬核知識，但明顯沒有賺到什么錢?！?/span>
這是段子手寫來調侃金融從業者的，剔除段子中的戲謔和調侃，今年上半年金融從業者的迷茫和焦慮可窺一斑。而與此相對應的，是創投圈的資本寒冬的來臨。
盡管行情很差，但章蘇陽并不焦慮。
而在章蘇陽看來，“VC是個流行的行業，所有流行的東西，投資人都應該重視。但是投資人需要判斷這個東西是否有60%-70%的可能會成為改變生活方式的一種趨勢，在某個行業產生強有力的推動，甚至帶動整個商業模式的變革?！?/span>
對于剛成立兩年的火山石來說，章蘇陽想讓它成為一個典型的VC，發現早期投資價值?；鹕绞饕顿Y于智能技術、醫療健康、互聯網創新三大領域，并積極布局文化娛樂、企業服務、人工智能等賽道。
而黃明明已走過了一個初創基金的焦慮期，明勢資本當下的日子是好過了些，跨越了生與死的問題。
黃明明坦陳了明勢資本的生存之道，“作為一家創業型基金，與 AT，紅杉、IDG和經緯處于同一領地，純流量模式的，純商業模式的，我們幾乎沒有機會投。因此我們只能投一些他們看不上的，或者看不懂的。容易的事兒輪不上我們，我們別無選擇，只能干的更早，干些苦活，累活?！?/span>
“從共享經濟、到新零售和再到無人貨架，明勢資本都沒投，”明勢資本的創始人黃明明說，“我幾乎每天都在焦慮，對于一個新基金來說，一步踩空就不會有第二次機會了，結局就是死?！?/span>
“一個基金從微觀操作層面來講，不用太把風口放心上，因為你不是投資行業，而是投公司，只要你對公司本身的業務、它所處的賽道、模式、團隊有信心，是不是風口并不重要?！闭劦轿磥淼纳嬷溃{湖資本管理合伙人胡磊如此說。
